标普：确认宁德时代(300750.SZ)“BBB+”长期发行人信用评级，展望上调至“正面”
2023-04-26 12:35:33
久期财经讯，4月24日，标普将宁德时代新能源科技股份有限公司(Contemporary Amperex Technology Co., Limited，简称“宁德时代”，300750.SZ)的展望从“稳定”调整至“正面”，与此同时，标普确认其长期发行人信用评级为“BBB+”以及由该公司有担保高级无抵押美元债券的发行评级为“BBB+”。
正面展望反映了标普的观点，即宁德时代将扩大其业务规模和地域覆盖区，同时在未来24个月保持稳定的盈利能力和净现金头寸。
(资料图片仅供参考)
电动汽车渗透率的上升将支持宁德时代在2023年和2024年的稳健业务增长。标普预计，到2025年，全球电动汽车渗透率将从2022年的13%增加至17%-22%。这是因为汽车制造商加快了电动汽车的计划，以实现他们的长期碳中性目标。作为全球电动汽车市场的领跑者，中国的电动汽车渗透率将从2022年的27%增加到2025年的35%-40%。
电动汽车电池是此类汽车的一个关键组成部分，电气化趋势应当会对电动汽车电池的可持续需求提供支持。宁德时代是全球电池市场的领先者，其与客户关系密切。因此，标普预计其收入将在2023年增长20%-40%，2024年增长10%-30%，2019年至2022年期间营收将增长6倍。
宁德时代固体电池技术产品和多元化的客户基础应有助于其在未来两年保持约30%的市场份额。该公司一直在以三元锂电池和磷酸铁锂电池的形式创新电池技术，以满足不同的客户需求。宁德时代全面的电池产品应该会促进其与汽车制造商在高端和大众领域的合作。因此，到2024年，宁德时代的电动汽车客户人数可能会从标普预计2022年的52-57人增加到65-70人。
标普预计，到2024年，配备宁德时代电池的电动汽车车型数量将从标普预计的2022年220-240辆增加到400-420辆。这将有助于该公司在未来两年保持其市场优势。尽管如此，由于竞争加剧影响，宁德时代的市场份额已从2022年的37%降至2023年前两个月的34%。
未来两年，宁德时代的地域敞口可能会扩大。由于对北美和欧洲的电池出口增加，该公司来自海外市场的收入贡献从2019年的4%增加到2022年的23%。标普预计，随着宁德时代在德国和匈牙利的生产工厂逐步增加，到2024年，该公司来自海外的收入贡献将上升至约30%。
也就是说，在此期间，宁德时代在中国以外的直接生产业务将主要投向欧洲。该公司在向北美扩张的同时可能会保持审慎的态度，并将与其客户密切合作，以缓解潜在的地缘风险。
宁德时代的盈利能力可能会从2022年的低谷中恢复。该公司的EBITDA利润率从2021年的18.8%降至2022年的13.7%，这主要是由于原材料成本上升。原材料约占电池制造成本的80%。然而，自2023年初以来，碳酸锂(一种关键原料)的价格在中国已经下跌了超过60%。因此，标普预计宁德时代的毛利率将从2022年的20.3%回升至2023年和2024年的21.5%-22.5%。随着业务的扩张，该公司不断改善的规模经济应会降低其单位固定成本，帮助其EBITDA利润率在2023年和2024年逐步恢复至15.0%-15.7%。
宁德时代应在2023年和2024年保持净现金头寸。该公司不断改善的运营现金流帮助其在2022年产生了118亿元人民币的自由运营现金流(FOCF)。随着在中国、德国和匈牙利扩大产能，宁德时代的年度资本支出可能会从2022年的480亿元人民币增加至2023年和2024年的550亿元至610亿元人民币。然而，运营现金流的扩张将超过所需的资本支出，并为每年250亿元至470亿元人民币的自由运营现金流提供支持。持续的自由运营现金流应覆盖该公司的股息支付和上游投资，为该期间的净现金头寸提供支持。
正面的评级展望反映了标普的观点，即宁德时代将扩大其业务规模和地域覆盖区，同时在未来24个月保持其市场竞争力、稳定的盈利能力和净现金头寸。尽管市场竞争和地缘风险不断加剧，但情况依然如此。
如果宁德时代在未来12-24个月内继续巩固其市场地位，并且其财务杠杆和盈利能力不受到显著影响，标普可能会上调宁德时代信用评级
如果满足以下条件，该公司很可能实现这一目标：
- 其通过深化与全球和中国汽车原始设备制造商(OEM)的关系，将其全球市场份额保持在约30%;
- 其通过审慎的财务管理在全球扩大产能，使自由运营现金流为正，债务与EBITDA之比可持续低于1.0倍;以及。
- 其拥有令人满意的垂直整合业务，以确保足够的原材料实现稳定的盈利。
如果出现以下情况，标普可能会将宁德时代的评级展望调整至稳定：
- 该公司的债务与EBITDA之比降至接近1.5倍，这可能是因为其产能扩张比标普预期的要积极得多，或者电动汽车需求疲软导致运营现金流大幅下降;
- 其全球市场份额大幅下降，可能是由于地缘局势加剧;或
- 由于技术控制的放松或市场竞争的加剧，导致其EBITDA利润率持续下降至11%以下。
ESG信用指标:E-1, S-2, G-2
